解码“从紧”

　　如何理解货币政策从“适度从紧”到“从紧”的转变？

　　国家信息中心一名高层人士向记者解释：“国家将在总量上对货币供给和信贷投放实行更严格的控制。这包括，稳步加息，严格控制商业银行信贷规模，采取央票、国债等对冲工具加大对冲力度等。”

　　记者采访央行系统的一名权威官员，他没有直接回答，但表示，“实际上，央行已经在实行从紧的货币政策了”，下半年频繁提高准备金率和加息就是明证。最近，银监会也在采取措施严格控制各银行的信贷规模。

　　至于稳健的财政政策，前述的国家信息中心人士认为，“明年稳健的财政政策，是指将以结构性调整为主，更加注重社会协调发展。国家在环保、教育、医疗、三农等方面的投资将进一步加大。”

　　国家信息中心经济预测部首席经济学家祝宝良则认为，实施从紧的货币政策，意味着利率仍然存在上升空间，同时产业政策、土地政策、信贷政策等多政策实施组合，进一步防止经济过快增长转过热是必须的。

　　“其中关键是货币投放，因为涉及到物价问题。”祝宝良说。

　　北京大学经济学院教授蔡志洲表示，这次的财政政策和货币政策本质是一紧一松。

　　根据他的研究，目前连续5年中国经济每年增长10%以上，但是物价年均增幅只有2.55%。而美国过去年物价增幅是6%，因此尽管短期内物价几个月超过6%，但还是没有出现恶性通胀，问题在于物价上涨对于农民是有益处的。

　　“对于城市的低收入群体国家应该给以补贴，而对于农村农民，这种农产品价格上涨有好处。”他指出，原因是，经济高增长周期前期的好处被有钱者占有，比如房价上涨就是这样。而目前农产品价格上涨作为经济高增长后期的好处被农民占有，应该给以支持。

　　蔡认为，国家拿大量的钱用在低收入者补贴，以及其他社会薄弱的领域方面，即使名义上仍然叫财政政策稳健，实质应该是宽松。(21世纪经济报道)

　　2008宏调即将定调

　　岁末将至，各机构和经济学家纷纷发布2008年中国宏观经济展望及预测。此时亦值一年一度的中央经济工作会议召开之际，对于明年经济工作的定调即将“浮出水面”。

　　此前的11月20日温家宝总理在新加坡的讲话中明确指出中国经济须注意两个“防止”：防止经济增长由偏快转向过热；防止物价由结构性增长转变为明显的通货膨胀。11月27日召开的中共中央政治局会议亦把这两个“防止”定为明年宏观调控首要任务。依惯例，这将是中央经济工作会议基调所在。

　　国家发改委主任马凯在12月1日首次中日经济高层对话中指出，中国政府宏观经济政策下一阶段重点突出宏观调控、扩大内需、优化经济结构、加强节能减排、深化改革开放和重视改善民生六个方面。

　　他说，为达到两个“防止”的宏调任务，在继续实行稳健的财政政策的同时，将实行从紧的货币政策。

　　紧缩货币政策须和财政政策并行

　　随着全球化不断推进，外部环境对中国的影响正逐步加重，尤其是两大主要贸易伙伴——美国和欧洲的经济形势。

　　中金公司一份宏观经济研究报告认为，由于中国出口与美国消费增速密切相关，因此中美经济从未脱节。

　　尽管经济学家们对于未来美国经济是否会陷入衰退有不同看法，但关于明年美国经济放缓的结论却基本一致。

　　原克林顿经济顾问、美国加利福尼亚大学工商管理与经济学教授Laura D’Andrea Tyson在11月30日北京召开的“世界经济与中国：不确定中把握趋势”国际研讨会上指出，目前金融市场当中的资产估值泡沫以及房产市场的衰退将很可能拖累美国经济，并带来世界其他经济体的经济放缓。

　　“次债危机还要继续，”中国银行副行长朱民也在会上提出警告，“还贷高峰的出现可能在2008年第二、三季度。”他分析说，危机触发的连锁反应还远未到尽头，现在每个月有400亿美元要过利率调整的门坎，只有到2008年底，这个数字逐渐降到100亿美元，市场才基本稳定下来。

　　而“如果美国经济放缓程度超过市场预期进入衰退”，中金公司首席经济学家哈继铭指出一种潜在风险，这将给中国出口带来显著冲击，政府届时再放松对投资的控制力度，鉴于是一种滞后政策，可能使得经济出现短期波动。

　　因此，2008年世界经济形势的不确定性以及美元贬值下的资本流动方向，将是中国经济下一步如何发展的隐患所在，更是宏观调控需要引起注意的问题。中金的一份研究报告预计，中国出口增速2008年将下降至15%，比今年放缓近3个百分点。

　　鉴于这种中美经济日益增强的联系性，北京大学中国经济研究中心教授宋国青在谈到明年宏调方向时，对本报记者表示：“应该采取一种兼顾内外的合适的紧缩政策。”

　　在可预期的紧缩政策下，UBS集团经济学家安德森预测，今年全年和2008年M2增速分别为17.5%和15.7%。他认为，明年央行会通过减缓基础货币的投放和加强对银行的管理控制流动性，目的是降低国内需求增速，并非使之突然下降。而哈继铭则进一步将明年M2增速预测降到16%-16.5%，并认为央行将搭配使用特别国债、央票发行和存款准备金率来加大对冲力度。

　　今年以来，M2增速一直维持在17%-18%左右，远超央行之前设定的16%的调控目标。

　　除了从紧的货币政策，社科院世政经研究所所长余永定在接受记者采访时还提出了“进一步发挥财政政策在宏观调控中的重要作用，包括就业保障政策等”。

　　他解释，由于世界经济形势存在极大不确定性，因此我们应该采取一系列财政政策来预防外需放缓带来的消极影响，使得经济增长转变到主要由内需拉动。比如说，使用财政手段对因升值和其他原因而遭遇暂时困难的部门和群体进行补偿。中央政治局会议也提出，应该在教育、就业、社会保障、住房保障等事关百姓生活的领域加大财政投入力度，注重制度建设。

　　据相关数据，拉动经济增长的三辆马车——消费、投资、出口在今年前三季度对经济贡献分别为37%、41.6%和21.4%。与其他国家相比，中国经济增长中消费的贡献率偏低，投资的贡献率明显偏高。

　　正如温家宝总理上周在中欧工商峰会上强调，“中国的发展目标是坚持扩大内需的方针，促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变。”

　　核心通胀可能升

　　统计数据表明，今年以来，居民消费价格指数(CPI)已经连续三个月超过6%的增速，8月份和10月份均达历史高点6.5%。其中食品价格涨幅分别是18.2%和17.6%，而核心CPI则一直维持在1%左右的安全线内。这使得多数专家认为目前通胀依然维持在结构性通胀，并将随着秋粮丰收、食品价格逐步回落以及翘尾因素逐渐减弱而下行。

　　宋国青预测，今年全年CPI为4.6%－4.7%，而明年通胀会维持下行趋势。他说，“理由有两点：一是可预期的控制信贷的紧缩货币政策使得广义货币供应量(M2)减少，而货币因素将影响CPI约4个百分点；二是明年短期内的出口压力也会部分抑制通胀。”

　　大部分机构和市场人士对今年全年CPI的预测都和宋国青差不多，在4.5%左右的范围。

　　而对于2008年CPI的预计，花旗集团和UBS集团却表示了两种不同的观点，分别是最高的5.0%和最低的3.4%。

　　UBS集团经济学家安德森的理由是，核心CPI还保持在平稳的地位，同时上游商品没有表现短期内会迅速上升的迹象。而花旗集团经济学家黄益平则认为，奥运带来的消费增长、能源价格改革以及消费刺激性政策将在短期内提高通胀。

　　这种呼吁“警惕通胀”的声音不乏人在，余永定就认为中国的通胀是比较严重的。他表示，中国经济增长速度超过潜在经济增长率、农产品投入价格和PPI的上涨、通胀预期以及工资的增长高于劳动力增长速度、中国存在价格扭曲，这几大因素使得未来存在通胀担忧。而且根据中国的经验，应该使通胀保持在4%以下。

　　还有一个必须引起关注的数据是工业品出厂价格(PPI)，10月份PPI同比上涨3.2%，这是今年以来最高增幅，突破了3%。

　　麦格理证券中国经济主管许保罗曾经在接受本报采访时提醒，PPI大幅上涨很可能传导至CPI非食品价格部分，从而使得中国明年首次面临核心通胀压力。(21世纪经济报道)

　　明年经济高位趋稳 宏观调控要“双防”

　　——2008年宏观经济趋势预测及宏观调控对策

　　国家信息中心经济预测部

　　2008年国内外环境较有利于我国经济发展。经济运行将高位趋稳，经济增长率小幅回落，居民消费价格上涨势头放缓，固定资产投资略有降温，消费品市场活跃旺盛，外贸顺差增速有所回落
　　要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为2008年宏观调控的首要任务

　　建议2008年实行稳健的财政政策和适度从紧的货币政策，加强宏观调控政策的协调配合，深化改革以提高宏观调控政策的有效性

　　明年调控首重“双防”

　　2008年，为了巩固和发展宏观调控的成果，全面落实科学发展观和构建社会主义和谐社会两大战略思想，实现经济持续平稳较快协调发展，一方面，要在短期调控政策层面上实行稳健的财政政策和适度从紧的货币政策，加强财政政策和货币政策、产业政策、土地政策和社会政策之间的协调配合，防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀；另一方面，要加大制度层面上的改革力度，着力调整经济结构和转变经济发展方式，着力提高经济增长的质量和效益，着力解决民生问题。

　　（一）财政政策真正回到稳健操作，实现当年财政收支平衡

　　2008年经济增长速度将小幅回落，企业收入增速将难以保持2007年的高增长，再加上内外资企业所得税并轨，企业所得税增幅将会有所下降；增值税改革试点将进一步扩大范围，增值税收入增长将受到一定影响；进出口贸易增速也会有所回落，进口环节税收增速会出现回落；证券交易印花税将难以保持2007年的高增长。考虑以上这些减收因素，并结合数量模型测算，初步预测，2008年财政收入将增长20%左右，比2007年增收10000亿元左右。2008年为了避免经济从偏快转向过热，同时为了给将来财政政策再度扩张留下空间，财政政策应该真正回到稳健的轨道上来，建议不再安排预算赤字，实现财政收支当年平衡。根据我们的初步测算，2008年财政支出只要控制在18%之内，就可以实现财政收支平衡。财政建设投资支出要严格控制新上项目，重点支持在建项目尽快建成投产、发挥效益和一些已批准的建设规划重大项目，特别要从严控制各级政府楼堂馆所项目重新抬头。应出台严厉政策控制地方财政实际上的“赤字”规模，对政府负债经营城市建设的做法加以规范管理，控制政府投资扩张势头。

　　（二）实行适度从紧的货币政策，更加灵活运用价格型政策工具

　　从防止经济运行从偏快转向过热和防范资产价格泡沫等金融风险的角度出发，2008年货币政策应明确适度从紧的政策取向。在货币政策执行上，要保持前瞻性和主动性，注重预调和微调。2008年在利率调控上，要从国内经济运行需要出发，不能囿于中美利差的限制，有必要选择自主加息，来消除负利率，使利率水平不断趋近均衡利率。为防止贷款利率过高对实体经济增长产生冲击，可选择不对称加息，即暂时维持贷款利率不动，仅提高存款基准利率，实现存款实际基准利率由“负”转“正”。坚持资本项下不可自由兑换，加强对短期国际资本的监控。加强对外汇资金流入和结汇的检查，加强对企业和金融机构短期外债的管理，严格控制短期外债规模，控制短期外债的结汇。建立健全对境外资金流入国内股市、房市的监测监控体系。人民银行、外管局、证监会、建设部等职能部门应加强政策协调和信息共享，摸清境外资金流入国内股市、房市的渠道、方式和规模，及时制定管理措施和应急预案，防范投机资本的冲击。

　　(三) 引导人民币一揽子货币实际有效汇率小幅升值，提高人民币国际地位

　　2008年应进一步增强人民币汇率弹性，适度扩大人民币对美元汇率波动区间，将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价日浮动幅度由千分之五扩大至百分之一。不仅要实现人民币对美元的升值，更要引导人民币一篮子货币实际有效汇率实现小幅升值。在当前形势下，人民币升值对我国利大于弊，对外可以降低进口成本，促进国内企业更多利用国外技术设备、资源和加快“走出去”步伐，对内可以提高出口门槛，压缩国内落后产能通过出口继续生存的空间，加大推进产业结构和贸易结构优化升级。为了提高人民币国际地位，要扩大人民币贸易结算范围，尝试人民币境外融资。扩大国外机构在境内发行人民币债券的机构范围，允许人民币出境使用，必要时，可允许发行人民币商业票据。尝试允许境外企业在境内直接上市，使人民币融资逐步国际化。

　　（四）多管齐下抑制物价上涨，不失时机推出利于节能减排的价格和税费改革措施

　　一是加大对农业、畜牧业生产政策支持力度，稳定农业生产资料价格，保护农民生产积极性，力争粮食稳产增产。二要充分利用国家储备吞吐量调控农产品市场，积极增加货源，保证市场供应，维护食品价格稳定。三要全面研究农产品价格稳定机制，从生产、流通、储备、进出口等多个环节建立健全信息收集反馈共享机制、应急反应处置机制，增加财政对农产品价格稳定基金投入。四要大力维护市场秩序，坚决打击相互串通、囤积居奇、哄抬价格、以次充好、合谋涨价等行为；五要打破垄断，在一些垄断性行业，积极引入竞争因素，迫使垄断价格下降。

　　■预测篇  2008年中国经济高位趋稳

　　在国内外较为有利的发展环境中，2008年中国经济将继续保持平稳较快发展态势，经济增长率高位趋稳、小幅回落，物价总水平涨幅趋缓，就业状况持续好转，外汇储备增长速度有所减缓。

　　（一）三大需求继续保持较高增长，需求结构更加协调

　　1.消费品市场延续偏旺增长态势

　　展望2008年，连续多年宏观经济景气较旺，新增就业人数增加较多，居民收入增长较快，消费结构升级对消费仍然会保持较强的促进作用，这些基本因素决定了2008年我国消费品市场销售增长率仍将保持高位。此外，2008年奥运会在我国举行，也将会对国内市场销售产生“奥运景气”推动作用。我们开发的消费品零售额先行指数在2006-2007年持续小幅走高，根据先行指数领先于消费品零售额一年左右的经验，可以初步判断2008年消费品零售额可以保持较快增长。根据我们对改革开放以来社会消费品零售总额潜在增长率研究，与10%左右GDP增长率相匹配的消费品零售额潜在增长率大体在12%左右，2006-2007年我国社会消费品零售总额实际增长率已经超过12%，2008年进一步提速的可能性不大。2008年商品零售价格涨幅降低对消费品零售额名义增长有一定影响，名义增长率可能稍低于2007年，预计2008年社会消费品零售额名义增长15.8%，比2007年低0.6个百分点左右，但实际增长为12.5%左右，基本与2007年实际增长率持平，仍为正常偏旺。

　　2.固定资产投资增速将小幅回落

　　2007年1-10月城镇固定资产投资88953亿元，同比增长26.9%。我国这一轮固定资产投资高潮在20%以上运行已经78个月(6年多)，目前尚未显示出疲态迹象。2008年，促使我国投资保持较高增速的基本因素依然存在。在企业销售收入和利润增长加快的情况下，企业投资的积极性较高；同时，企业自有资金增长较快，为企业扩大投资提供了资金保障。2007年1-10月，新开工项目191086个，同比增加22518个；新开工项目计划总投资66704亿元，同比增长26.5%。增速比去年同期提高22.1个百分点，二季度之后新开工项目数量和新开工项目计划投资额呈现逐月提高的势头，为2008年投资提供了增长惯性。从国家调控政策方面来看，为了淘汰落后产能，加快产业结构技术升级和节能减排，需要加大对先进产能和节能减排设施的投资。2007以来，国家对房地产价格的调控从以需求侧调控为主转向增加供给、改善供给结构，加大了对经济适用房建设的支持， 2008年小户型、经济适用房、廉租房建设项目增加较多，房地产投资成为带动投资增长的重要力量。

　　但是，2008年投资增长也面临一些限制因素。由于近期中央银行频频提高利率，实际利率水平上升对企业的投资行为将起到抑制作用。由于房地产市场积累了一定风险，加之美国次级贷款危机对我国起到一定的警示作用，银监会等管理部门已经加大了对房地产贷款的审查力度，提高第二套住房贷款首付比例和其它审慎贷款政策将对开发商和购房者的资金来源产生一定限制。同时，高能耗产品出口限制政策可能使这些行业供求和价格形势发生变化，不少行业投资回报预期降低。

　　综合各方面因素分析，我们估计，2008年固定资产投资增速仍在偏快区间运行，控制固定资产投资过快增长依然是宏观调控的重要任务之一。预计2008年全社会固定资产投资名义增长23.5%，比2007年下降2个百分点，实际增幅下降0.6个百分点左右；其中城镇固定资产投资名义增长24%，比上年下降2.3个百分点，实际增幅下降0.8个百分点；房地产开发投资名义增长25%，比上年下降4.5个百分点，实际增幅基本与上年持平。

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